2025年三季报点评：业绩合适预期静待净利率修复

　　事务：2025Q1-3公司实现营收45。0亿元，同比-5。4%；归母净利润1。7亿元，同比-73。2%；扣非归母净利润1。2亿元，同比-79。5%。2025Q3公司实现营收17。5亿元，同比-5。9%；归母净利润0。8亿元，同比-72。6%；扣非归母净利润0。7亿元，同比-74。0%。收入合适预期。2025Q1-3公司营收增速别离为-14%/+10%/-6%；次要系下逛消费疲软和合作恶化，我们估计坚果因为健康和礼赠属性，规模效应带动25Q3利润率好转。2025Q3毛利率为24。5%，同比-8。6pct，次要系葵花籽、坚果成本均有上涨；环比+3。1pct，坚果、瓜子成本环比不变，估计毛利率改善次要来自旺季的规模效应更好。2025Q3发卖/办理费用率同比+2。3/+0。6pct；发卖费用添加估计系推新品后加大营销投放；办理费用绝对值根基不变，费用率提拔估计系收入规模削减。发卖、费用率环比Q2均有降低，次要系规模效应更好。2025Q3实现净利率4。6%，同比-11。0pct；环比+3。6pct。静待净利率修复，关心新品推广进展。成本有必然下行，估计2025Q4和2026年葵花籽毛利率无望修复。本年坚果成本因关税、来岁也无望回落。本年7月公司推出了五大新品，包罗洽洽山野系列瓜子、每日坚果全坚果系列、脆脆熊鲜切薯条、瓜子仁冰淇淋，从口胃和健康度上都有立异升级，值得关心。盈利预测取投资评级：考虑需求疲软和本年的成本压力，我们下调盈利预测，估计2025-2027年公司归母净利润别离为4。5/8。9/10。4亿元（此前别离为6。0/10。5/11。2亿元），同比-48%/+99%/+17%，对应PE为27/13/11X；维持“买入”评级。